B2C難以擺脫低毛利陷阱，走類金融模式，是現有零售電商業者突破的最可能途徑。用一句話概況：B2C已死，類金融求生。

面對近十年風起云涌的電商革命，以及各式所謂創新商業模式，人民網財經研究院進行了深入研究。我們以民眾熱議的“顛覆者”京東商城為樣本，全面系統剖析其商業模式、核心競爭力、管理架構、用戶體驗等，力圖為行業良性發展和有序競爭提供借鑒和經驗。

我們研究的主體是：北京京東叁佰陸拾度電子商務有限公司及其業務相關企業，其運營京東商城，以下簡稱京東。作為比照的樣本，我們選取了蘇寧云商集團股份有限公司，以下簡稱蘇寧。

我們的研究基本結論是：京東的基本商業模式并沒有擺脫上一代的“類金融模式”的格局，只不過，電子商務成為了這種新商業模式中的一個新增變量。“類金融模式”的核心商業模式沒有變化，目前正在進行的變革，是類金融模式的升級過程。

從商業模式看，B2C難以擺脫低毛利陷阱，走類金融模式，是現有零售電商業者突破的最可能途徑。用一句話概況：B2C已死，類金融求生。

“市場規模大、高標準化、毛利低”的產品領域，是京東深耕的核心領域。京東商城在運營成本上，并不具備優勢，加之產品選擇的特點，使得京東商城主業相關毛利長期維持低位，其他業務收入將成為提升利潤的主要切入口，但依靠這些收入盈利是小概率事件，我們傾向于認為，京東的現金收益率，是決定京東能否盈利的關鍵。

關鍵點在于：目前的京東還沒有找到足夠超越主營業務虧損、高回報的現金使用渠道。與此同時，京東自身特點和行業環境，使得京東商城用戶獲取成本短期難以下降，良性生態形成還需要巨大的投入，人員急劇膨脹，帶來的成本上升及管理挑戰無可回避。

京東商城未來或轉向“零售+投資”的路徑。不過，京東商城的股權結構，其投資業務與京東的估值問題、投資人的變現問題糾纏到了一起，正是由于各種約束的存在，京東的轉向存在諸多困難。

京東的銷售額連年大幅度上漲，但根據我們的估算，估值水平每年都在大幅下降，估值水平的連年下降，說明投資者對京東的認同程度在下降。

作為一個比照的對象，我們判斷：蘇寧云商的收入將地產化。這家公司基于類金融模式的資金積淀，將在大規模轉向商業地產。蘇寧云商未來的架構中，零售業務（店商+電商+零售服務商）成為成本中心、資金中心，商業地產業務成為主要利潤中心的架構。

由此，蘇寧云商也將轉化為利潤的主要來源于地產業務的公司。

京東模式本質：類金融

雖然缺乏透明的數據，但是京東有很多可比的公司，蘇寧易購可以作為京東商城業務特點的參考對象。

我們討論的出發點就基于我們發現的主要B2C廠商的財務特點：負現金流需求。

我們將“現金流需求”定義為企業為滿足業務必需，需要企業另行籌集的現金需求。流動資金供給與需求間的差額反映了公司的凈現金需求。

如果現金流需求為負，則企業的經營周期內不僅不需要提供資金，反而會從生產經營中產生一定的富余現金。

作為一個可比照對象，可以發現，蘇寧易購的現金流需求就是為負的。

京東相對于蘇寧易購（蘇寧旗下在線零售平臺）而言，是一個領先者，基于蘇寧易購的數據比照，我們的判斷是：與蘇寧易購表現類似，京東商城也具有“負現金流需求”的財務特點。京東來自應付款項的資金來源，大大高于生產經營上存貨、應收賬款等流動資產的資金占用。

負經營現金流需求，是這個商業模式能夠展開的前提條件，也決定了京東商業模式的本質。

為了讓我們更容易理解這個模式，我們將這個模式歸類為：類金融模式。這個模式的基本內涵，過去幾年有非常多的討論。蘇寧和國美電器是類金融模式的主要開創者。

我們認為，類金融模式有兩個支柱：一個是零售業務，解決資金來源、資金周期和成本問題；一個是投資，解決投資收益問題。

京東的零售業務，決定了其能夠動用的資金規模、使用時間和資金成本。這個問題的核心是供應商控制力。